金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布(bù)3月份(fèn)物(wù)价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优(yōu)势<一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱/p>

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕(yù)，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过(guò)程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必(bì)担(dān)心(xīn)中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少(shǎo)创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回(huí)到(dào)潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落，一(yī)季度新增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价(jià)格带(dài)动(dòng)会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除(chú)，价格(gé)会(huì)回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成(chéng)立，预(yù)计(jì)下半(bàn)年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步(bù)入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策(cè)对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王(wáng)小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求(qiú)不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成(chéng)当(dāng)前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效(xiào)需(xū)求或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下行空间(jiān)，权益成长风(fēng)格(gé)会(huì)相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱成成长牛的重(zhòng)要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统(tǒng)周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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