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　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需(xū)求相关(guān)的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续(xù)体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及(jí)部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么24px;'>女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原油等(děng)上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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