事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经济的(de)周期(qī)性(xìng)波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品同比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分(fēn)项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品(pǐn)服务同比自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对(duì)价(jià)格(gé)的(de)支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明(míng)显(xiǎn)上(shàng)涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落(luò)、上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

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　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

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