金融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研报中梳理了银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之一是银(yín)行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种长时间的(de)利(lì)好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过(guò)按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产(chǎn)和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良(liáng)率影响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多(duō)行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降(ji夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处àng)，今年1月(yuè)1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有(yǒu)太(tài)多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如市(shì)场预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银(yín)行(xí夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处ng)股不会(huì)出现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概(gài)念使得大(dà)行的(de)估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其(qí)他(tā)类(lèi)型(xíng)的(de)银行估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各(gè)类(lèi)银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有望(wàng)延(yán)续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银(yín)行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本(běn)面的(de)量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新趋(qū)势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量(liàng)下行风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好(hǎo)的(de)修复(fù)仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点银行板块的(de)配置价值提升。

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