文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和(hé)资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问(wèn)题。一是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资(zī)产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是(shì)收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月(yuè)和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可(kě)能的原因一是(shì)居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自(zì)去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉p>

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好(hǎo)转，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民(mín)还(hái)在继(jì)续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压(yā)的(de)还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未(wèi)见明显改(gǎi)善或(huò)部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的(de)持有分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的(de)背景下或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人(rén)住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额(é)在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期，理财市(shì)场波动(dòng)加(jiā)大

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