美(měi)国债务上(shàng)限危机暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国(guó)会众议(yì)院通过了(le)一项(xiàng)关(guān)于联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和预算的(de)法案(àn)，隔日参议院通过(guò)，根据(jù)法(fǎ)案政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据(jù)美国(guó)国会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿(yì)美元(yuán)，占其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国(guó)人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现(xiàn)过(guò)实质性债务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融(róng)、实物(wù)资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金(jīn)报(bào)》记者(zhě)表(biǎo)示，在目前美国债务上(shàng)限(xiàn)情(qíng)景(jǐng)下，中长期(qī)看美债(zhài)上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注(zhù)的(de)重点也将重新回到美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次触(chù)及法(fǎ)定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下(xià)调(diào)幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机(jī)谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应参(cān)差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国(guó)彻底违(wéi)约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达(dá)市(shì)场更具(jù)韧性，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相对估(gū)值，尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，有助(zhù)提(tí)振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区(qū)（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区(qū)（日本(běn)除外(wài)）全球市(shì)场策略师赵耀庭也(yě)对(duì)记(jì)者(zhě)表示(shì)，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并没有对美国债务上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约风险难(nán)以忽(hū)视(shì)

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于美债(zhài)危机的叙(xù)事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证(zhèng)券资产管理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令君对记(jì)者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风(fēng)险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的(de)下(xià)行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低(dī)相关(guān)性(xìng)资产配置、二(èr)是支付保险费(fèi)的另类策(cè)略，为组合(hé)提(tí)供(gōng)下行保护(hù)。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金(jīn)在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典(diǎn)型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金(jīn)，传(chuán)统避险资产随(suí)同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因(yīn)此以期(qī)权保护组合(hé)下行(xíng)风险是另一(yī)种方式。美(měi)债违约并非我们的基准假设(shè)，如(rú)果出(chū)现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美(měi)国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则(zé)对(duì)记者表示，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对(duì)美股也是一(yī)大利好。他还认为，美国政(zhèng)府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望(wàng)进(jìn)一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政策(cè)上

　　美国(guó)参议院已经(jīng)投票通过(guò)债(zhài)务上限(xiàn)法案，市(shì)场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币(bì)政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和工商业(yè)运行情况，等(děng)待市场自然降温(wēn)至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预(yù)期，如果年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走高，不排除联储还会(huì)继续加(jiā)息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭(tíng)认为(wèi)，债务(wù)上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产(chǎn)生显著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随(suí)着资本流出经(jīng)济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下(xià)来美(měi)国财政部的(de)工(gōng)作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一(yī)，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下(xià)来是否要调(diào)整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可(kě)能成(chéng)为购买美债异军突(tū)起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美联(lián)储现在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场造成极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOM三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人C申明中删除了此(cǐ)前暗(àn)示(shì)未来还会加(jiā)息的(de)措辞，需要关注6月利率决议(yì)中美联储是否能进(jìn)一步确认(rèn)停止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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