金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于(yú)所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担(dān)心(xīn)中国会(huì)陷入长(zhǎng)期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于(yú)经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情(qíng)前(qián)正常年份服(fú)务业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创(chuàng)造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物(wù)价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别(rì)下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平(píng)持(chí)续负增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量(liàng)）和(hé)社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数(shù)等(děng)因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业(yè)和(hé)居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状(zhu气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别àng)。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样(yàng)影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩(suō)观(guān)点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应创新(xīn)高(gāo)，经(jīng)济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论(lùn)是从居民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格(gé)走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制(zhì)了价(jià)格(gé)上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背后(hòu)是(shì)居民(mín)与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海(hǎi)外市(shì)场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在(zài)经历一(yī)轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会(huì)持续至(zhì)5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下(xià)景(jǐng)气(qì)行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业优势(shì)凸(tū)显(xiǎn)。

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