金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调；而(ér)年初(chū)的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需(xū)要(yào)资本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一个是(shì)中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让利(lì)有利于银(yín)行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有(yǒu)利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行(xíng)业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没(m加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差éi)充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为(wèi)这会(huì)让银行业(yè)的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风险的分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不(bù)良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下(xià)降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过(guò)，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为经过窗(chuāng)口指(zhǐ)导已经取消，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政治(zhì)局(jú)会议(yì)并(bìng)未如市(shì)场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业(yè)绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的(de)情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关(guān)于(yú)如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的(de)银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生(shēng)成率在0加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以(yǐ)来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行(xíng)业的(de)拨(bō)备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表(biǎo)现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提(tí)升。规(guī)模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差银行板块(kuài)的(de)配(pèi)置价(jià)值提升(shēng)。

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