近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能(néng)力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标的，从而(ér)获得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期(qī)间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资(zī)金净流入(rù)额前十(shí)的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度(dù)上(shàng)市(shì)公司财(cái)报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构(gòu)跻身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如(rú)，一季(jì)度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特(tè)政府投资局增(zēng)持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季(jì)度(dù)新(xīn)建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓(cāng)股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而(ér)基金在4月(yuè)对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一(yī)篇(piān)研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次(cì)国(guó)企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能(néng)不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的(de)公(gōng)司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能(néng)包括(kuò)：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，500万越南盾是多少人民币，1人民币=一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标(biāo)准，不少国(guó)企公(gōng)司(sī)在过去(qù)难以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例(lì)如从每(měi)股盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为(wèi)国(guó)企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续提供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅(máo)台过去20年的平均每年的净资(zī)产回(huí)报(bào)率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅500万越南盾是多少人民币，1人民币=(máo)台可以10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业，目(mù)前来(lái)看大(dà)部分国企的市(shì)净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)表示(shì)，目前国企主题受到(dào)关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一个高的(de)数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票(piào)回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这(zhè)些(xiē)都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投(tóu)资组合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随(suí)着事(shì)态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远远低于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不(bù)排除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受(s500万越南盾是多少人民币，1人民币=hòu)地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映(yìng)出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信心。一些积极的变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年，通(tōng)过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整(zhěng)体收(shōu)益增长、有良(liáng)好的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的(de)还(hái)是(shì)国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资(zī)者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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