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　　5月11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价(jià)作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CP古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人I低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回落成为拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用(yòng)燃(rán)料等(děng)分项环(huán)比延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨价(jià)延续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价格有所回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国(guó)金证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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