来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)，表(biǎo)述(shù)修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温和(hé)增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回(huí)购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个(gè)月(yuè)处于高(gāo)位(wèi)；核(hé)心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经(jīng)济活动以适度(dù)的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员会将(jiāng)评估货(huò)币政(zhèng)策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程(chéng)度(dù)上(shàng)适合(hé)于随(suí)着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一(yī)次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于(yú)2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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