5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情(qíng)，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面(miàn)、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方式(shì)等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题(tí)积极(jí)追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服(fú)务(wù)实体经(jīng)济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为(wèi)两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三(sān)大行(xíng)业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在的(de)行(xíng)业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于(yú)今年(nián)市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年抓住这波(bō)中(zhōng)特估(gū)的投资(zī)机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)，判断中(zhōng)特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨(zhǎng)性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的(de)品种，将(jiāng)会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶段是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们判断经营成果随(suí)之改变是(shì)一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正向变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医(yī)药(yào)和(hé)消费等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实(shí)一季报已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不(bù)少基金(jīn)在行动。国(guó)金(jīn)证券(quàn)研究所数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股(gǔ)股票池(chí)中是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上(shàng)述(shù)数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持(chí)股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总(zǒng)市(shì)值(zhí)的(de)比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的(de)投研，落实到日(rì)常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在(zài)加(jiā)大(dà)投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员过去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门(mén)的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻(kè)的(de)认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系(xì)，而不(bù)是简单套(tào)用国(guó)外(wài)的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行(xíng)业和(hé)公(gōng)司，一直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的(de)机会的(de)。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行(xíng)业的(de)研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金(jīn)合信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的(de)工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大(dà)的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社会价值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟的量(liàng)化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和(hé)指标上，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)与传统的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结(jié)论和估值(zhí)判断的(de)变化，都(dōu)是为(wèi)了更好(hǎo)地(dì)适应中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提供更(gèng)精准(zh是什么关系叫侄子，侄子算自己后人吗ǔn)、更合理(lǐ)的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用。

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