2023年前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国(guó)香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基金(jīn)中，中国股票(piào)基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接(jiē)下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对(duì)于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要(yào)么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的(de)风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是(shì)快速增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去(qù)几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复(fù)苏(sū)在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济(jì)在2023年(nián)的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的(de)期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的(de)预期(qī)则(zé)有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产(chǎn)方(fāng)面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压(yā)力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就(jiù)业料将持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性(xìng)的内生修(xiū)复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已经过(guò)去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策(cè)区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美(měi)国(guó)银行业(yè)的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复(fù)苏(sū)，是(shì)全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联(lián)储(chǔ)加息节奏(zòu)如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现问题(tí)，这都是(shì)高利率环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通(tōng)胀(zhàng)数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可(走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受kě)能要(yào)到了明年上半(bàn)年(nián)才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多(duō)次提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温和的(de)经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息的(de)预(yù)期发(fā)生了(le)较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的(de)加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债(zhài)券(quàn)领域，都(dōu)出现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加(jiā)息后进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续(xù)累积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一步的(de)风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债(zhài)、高评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大类(lèi)资产中取得(dé)相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立(lì)。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现在(zài)美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常(cháng)更(gèng)容易预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企(qǐ)业(yè)已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国有(yǒu)非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的(de)分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的(de)字(zì)段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜在的目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付(fù)费(fèi)意愿强或者用户(hù)的(de)使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数(shù)据(jù)、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今年成立了(le)国家(jiā)数(shù)据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一(yī)些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方面的(de)投(tóu)资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人(rén)等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的(de)。一(yī)方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与可(kě)控性的高(gāo)度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助于提(tí)高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的认识，同(tóng)时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁(xū)社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余(yú)时间投资策略(lüè)如(rú)何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票(piào)的(de)估值相对(duì)于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及(jí)广泛意义(yì)上的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉(sù)我们，如果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级的(de)企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷(dài)评级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资(zī)产(chǎn)相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期(qī)的(de)条件(jiàn)下(xià)，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈(yíng)利(lì)增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看好美(měi)股和(hé)成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资(zī)级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制(zhì)约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)；价(jià)值股走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产（例如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并(bìng)减少了(le)对高(gāo)收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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