原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年(nián)年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两位(wèi)数(shù)增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销(xiāo)战后，今年(nián)一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家(jiā)企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造(zào)成(chéng)了(le)不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以(yǐ)望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的(de)一个共同主题(tí)是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业(yè)协会(huì)公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的(de)表(biǎo)现(xiàn)之(zhī)一是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连(lián)续(xù)多年下(xià)降，行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞争(zhēng)格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增(zēng)长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分(fēn)析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化(huà)，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长和快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成(chéng)了中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的(de)发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除(chú)高端一如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的优质(zhì)产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部(bù)酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基于(yú)品类和(hé)产(chǎn)品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相(xiāng)比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现(xiàn)，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大(dà)市场(chǎng)规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级样(yàng)完成(chéng)产品(pǐn)升级和全国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也(yě)能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一(yī)季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìn什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级g)一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子(zi)，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但净(jìng)利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠(qú)道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道(dào)的(de)情(qíng)况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的(de)合同负债(zhài)下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体(tǐ)合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个(gè)市场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外社会库存(cún)很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的(de)看(kàn)法(fǎ)，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢复以及(jí)社(shè)会活动的复苏，会加速(sù)去库(kù)存，特别(bié)是(shì)名(míng)酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互动平(píng)台回答投(tóu)资者关于库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不(bù)到(dào)一个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫(yì)情影响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不(bù)断下降，白酒产业存量(liàng)产能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋(q什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级ū)势之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环节(jié)都在努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需库(kù)存消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存(cún)消化得(dé)快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能(néng)在新周期(qī)中(zhōng)胜出。

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