金融界5月(yuè)8日(rì)消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际(jì)证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策(cè)任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的(de)改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降了(le)，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从(cóng)1倍到1倍以(yǐ)上。部分投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于(yú)地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价(jià)，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是(shì)另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一(yī)些稳(wěn)定(dìng)的高股(gǔ)息行业会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银(yín)行(xíng)股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市(shì)场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情况下(xià)银行股不会(huì)出(chū)现(xiàn)大幅(fú)回撤。关(guān)于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬升，本电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗质原因是各类银行的(de)估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良(liáng)率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良(电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗liáng)率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业(yè)经营环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年(nián)企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产质量方(fāng)面，优质(zhì)房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好银行(xíng)板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提升。

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