再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本(běn)市场(chǎng)显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者认为相关方(fāng)面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍(bèi)的市净(jìng)率交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性是(shì)全球投(tóu)资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的同时(shí)增(zēng)强它(tā)的(de)商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重股东回(huí)报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席(xí)股票(piào)策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企的(de)持有或配(pèi)置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍(réng)有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业部(bù)分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在(zài)任何市场，投资(zī)都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的确(què)定(dìng)性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投(tóu)资(zī)。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一(yī)些机(jī)制来从(cóng)大量(liàng)的国有企(qǐ)业(yè)中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是(shì)国内(nèi)投资者。如(rú)果外国投资(zī)者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业(yè)股价莫衷一是什么意思 莫衷一是是褒义还是贬义的额外推动(dòng)力。

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