2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国(guó)香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们(men)对(duì)于(yú)市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持(chí)续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其它非(fēi)美货(huò)币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么(me)因为存(cún)款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能(néng)获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更全(quán)面，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季(jì)度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期(qī)则(zé)有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货(huò)币(bì)政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地产(chǎn)等多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的(de)阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退(tuì)的(de)机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的(de)政(zhèng)策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开(kāi)始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年(nián)加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全(quán)球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上升(shēng)带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市场普遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退(tuì)，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调还是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态地看(kàn)问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个(gè)月美国经(jīng)济(jì)的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱(qián)。工具(jù)率(lǜ)先获(huò)得利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要(yào)思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式计(jì)算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生(shēng)成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目(mù)标用户群体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用(yòng)时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了(l家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕e)在数据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时(shí)代，会更关注(zhù)利(lì)润和(hé)现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的(de)数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训(xùn)练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处(chù)理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自(zì)动(dòng)化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研(yán)发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其(qí)必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一定(dìng)时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕生的法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息保护(hù)、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美(měi)国(guó)股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的(de)美国(guó)国债，它(tā)的利(lì)率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度(dù)，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大(dà)类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的(de)条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话(huà)说，目(mù)前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的不(bù)确(què)定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也(yě)会(huì)受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票。如(rú)果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面(miàn)，我们(men)不看好(hǎo)美(měi)股和(hé)成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的(de)时候也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利(lì)率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上(shàng)建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如(rú)美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续(xù)支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期(qī)应该会(huì)支持除(chú)日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐(lài)高(gāo)收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益(yì)率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预期而扩大。

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