来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回(huí)暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业(yè)从去(qù)年四季(jì)度的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高(gāo)，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需(xū)求方面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服(fú)务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度经济复苏的(de)主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出行活(huó)动恢(huī)复，交(jiāo)通运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度(dù)房地(dì)产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来(lái)的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副(fù)加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏(piān)低区间(jiān)，今年由(yóu)于(yú)能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步(bù)回(huí)落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提(tí)升(shēng)和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从(cóng)贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季(jì)度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高(gāo)位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去(qù)库(kù)进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行(xíng)。本(běn)周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年(nián)期(qī)和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在(zài)不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时间(jiān)内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大不确定性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策(c订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚è)：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全(quán)球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关(guān)立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案(àn)将设(shè)法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及(jí)西(xī)南各(gè)区价格指数(shù)环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业(yè)、收入分配(pèi)和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度(dù)工业和(hé)信(xìn)息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将制定实施重点行业(yè)稳(wěn)增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚