4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制华大基因是国企吗造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工华大基因是国企吗业生产景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较(jiào)2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出(chū)行人(rén)数及总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资(zī)同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方新增专项(xiàng)债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基(jī)数(shù)下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能(néng)继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超(chāo)预期(qī)（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继(jì)续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低(dī)基(jī)数下，财政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的(de)主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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