文：天风宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间(jiān)里，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答(dá)取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存(cún)款增(zēng)加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还(hái)款对存(cún)款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季(jì)度最核心(xīn)的(de)不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看(kàn)，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势(shì)有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地(dì)继续降低首套房利率，贝(bèi)壳(ké)研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下(xià)居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地(dì)产销售(shòu)目(mù)前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用(yòng)金(jīn)融(róng)机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加(jiā)大

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