原(yuán)本被视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白酒上市企(qǐ)业却又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收取得了(le)两位(wèi)数增(zēng)长。在(zài)打响疫情后(hòu)首(shǒu)个(gè)春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表三年，外(wài)部环境(jìng)对(duì)白酒造成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能力(lì)足(上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表zú)够强(qiáng)大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难(nán)以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主(zhǔ)题是(shì)去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经(jīng)连续多年下(xià)降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者(zhě)恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫(yì)情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一(yī)个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发(fā)展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的(de)发展模式，这在(zài)年报(bào)中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同(tóng)都在(zài)进行产(chǎn)品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些都是(shì)企(qǐ)业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身的(de)品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别(bié)的仅有3家，分别(bié)是(shì)老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在(zài)前一(yī)年的6家基(jī)础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子(zi)窖四家(jiā)企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间(jiān)，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的(de)二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的(de)竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要么就会(huì)像皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经营性现金流的(de)下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净(jìng)利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及(jí)公司(sī)主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以(yǐ)388.24亿元(yuán)库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是(shì)我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价(jià)格(gé)倒挂(guà)现象，这(zhè)说(shuō)明(míng)除(chú)茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠(qú)道库(kù)存(cún)量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产能(néng)过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在(zài)营(yíng)销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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