来源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍(réng)然(rán)受到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际(jì)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也(yě)有望(wàng)进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不(bù)均(jūn)衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察(chá)各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显提升，自(zì)去年四(sì)季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的(de)月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在(zài)高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民(mín)收入提(tí)升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全(quán)国居民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的(de)同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持(chí)续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌分化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要(yào)进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段时间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市(shì)场的紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会(huì)通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金(jīn)用于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消费、服务(wù)消费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革(gé)深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳增(zēng)长的工作方(fāng)案(àn)。一(yī)是(shì)营造(zào)良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同(tóng)；二是推动(dòng)出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业(yè)的支持力(lì)度(dù)，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗