调油逻辑提振(zhèn)成本价格(gé)，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的(de)热度之(zhī)高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货(huò)日报记者(zhě)观(guān)察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两(liǎng)品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续(xù)阴跌，主要(yào)原因在于两方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期(qī)，需(xū)求(qiú)羸弱(ruò)，市(shì)场对于衰退的预期再(zài)起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产(chǎn)还没有(yǒu)落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后(hòu)继(jì)续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是(shì)与之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面(miàn)，近期(qī)美(měi)国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽(qì)油(yóu)库存(cún)在(zài)4月份去库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对于美(měi)国调(diào)油(yóu)需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能化(huà)组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路径(jìng)依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她(tā)看(kàn)来，去(qù)年(nián)调油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大(dà)幅(fú)拉升；今年的(de)调(diào)油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃(tīng)美(měi)亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告(gào)诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时(shí)市(shì)场对于美国高辛烷值调(diào)油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行情一(yī)触(chù)即发，而经历过(guò)去年(nián)的大幅波动，随后调(diào)油商对(duì)于(yú)今(jīn)年(nián)已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季(jì)度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启(qǐ)动(dòng)，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开始启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和(hé)去(qù)年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是(shì)是炒作调油需求的主要(yào)时(shí)期，而今(jīn)年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介(jiè)绍(shào)，今(jīn)年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问(wèn)题是(shì)欧(ōu)美经济下行(xíng)压力(lì)较大，油品(pǐn)需(xū)求(qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油(yóu)品(pǐn)利润却回落(luò)，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致原油的出(chū)口受(shòu)限以及(jí)疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调(diào)油需求被赋予(yǔ)期(qī)待，然而有(yǒu)了(le)去(qù)年二季度调油需(xū)求增加下(xià)亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国(guó)工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月(yuè)出口量已(yǐ)达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将(jiāng)发(fā)生(shēng)，但是整体对(duì)于芳(fāng)烃价格(gé)的提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧，近期原油库存低位回(huí)升，汽(qì)油裂(liè)解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降(jiàng)，在对(duì)未(wèi)来需求(qiú)的(de)不确定和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现边(biān)际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张的(de)局面在恒(héng)力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库(kù)存及(jí)上游(yóu)纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存攀升(shēng)，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季(jì)，如果(guǒ)5月下(xià)旬(xún)开始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在(zài)当(dāng)前(qián)衰退预期(qī)以及美联储(chǔ)加息(xī)背(bèi)景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期相(xiāng)对(duì)原(yuán)油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自(zì)身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长的时(shí)间(jiān)下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本端(duān)的扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下(xià)游品种中除了苯胺(àn)盈利之外其他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面(miàn)临成品库(kù)存偏高和利润不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累(lèi)库压力(lì)，短(duǎn)期来看价格向上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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