金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投(tóu)债(zhài)在内的各(gè)种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心(xīn)的(de)还(hái)是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进异常(cháng)艰难双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务(wù)余额的(de)比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济减负。”他明(míng)确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场(chǎng)化运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的(de)高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发行债(z双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖hài)券(quàn)融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一(yī)种方式(shì)为(wèi)主(zhǔ)，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际(jì)上已经成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的(de)非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定的(de)“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过(guò)双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案(àn)的(de)答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规(guī)定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获(huò)得收入(rù)偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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