美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项关(guān)于(yú)联邦政府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至(zhì)2024年(nián)结束(shù)，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根据美(měi)国国会(huì)预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整(zhěng)债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)情景下(xià)，中长期看美(měi)债上限违(wéi)约风(fēng)险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票(piào)表现将(jiāng)更具(jù)韧性，而市场关(guān)注的重点(diǎn)也将重新回到(dào)美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票表现更(gèng)具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务(wù)上限触(chù)及后(hòu)均(jūn)得到(dào)了上调(diào)或暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间(jiān)长短不同(tóng)上尉是什么级别，上尉是连长还是营长。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解(jiě)决前(qián)后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发生违约，很(hěn)多(duō)国家和行业都遭到抛(pāo)售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对(duì)于(yú)美国(guó)和发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前景和具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第(dì)四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产(chǎn)的(de)信心。与亚洲其他地区(qū)（日本(běn)除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个(gè)不明朗因素，进而短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪(xù)。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照银(yín)对(duì)记(jì)者称，因投资者(zhě)对两党达成(chéng)一致有(yǒu)确定的(de)预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野村东方上尉是什么级别，上尉是连长还是营长国际(jì)证(zhèng)券(quàn)资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投资(zī)总监肖(xiào)令君对记(jì)者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美(měi)债(zhài)上限等类(lèi)似的尾部(bù)风险事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)，主要考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾(gù)美债上限(xiàn)危(wēi)机(jī)历史，看(kàn)到避险资产如(rú)美(měi)元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明显的超额(é)收益(yì)，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资(zī)产有助对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述(shù)道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也上尉是什么级别，上尉是连长还是营长提到，黄金作为典(diǎn)型的避(bì)险资产(chǎn)，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走高，因(yīn)为美债利率短期内仍会(huì)高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持(chí)现金，传(chuán)统避(bì)险资(zī)产随同风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一种方式。美(měi)债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此类(lèi)尾(wěi)部风险，做多波动率、以及做(zuò)空(kōng)风险(xiǎn)资(zī)产的衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最(zuì)佳(jiā)非对称对冲(chōng)策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货币政策，对(duì)美股也是一大(dà)利(lì)好。他(tā)还(hái)认为，美国政府(fǔ)的财政支出得(dé)到(dào)了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两周的美(měi)债(zhài)谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财(cái)政政策和(hé)货(huò)币(bì)政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度(dù)回(huí)到美(měi)国未来的(de)财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上(shàng)。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数据(jù)依(yī)赖(lài)原(yuán)则，联储可能会(huì)持续关注就(jiù)业数(shù)据和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自(zì)然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反弹走高(gāo)，不排除(chú)联储还会(huì)继(jì)续(xù)加息(xī)的可能，但加息周期(qī)已接近尾(wěi)声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加(jiā)息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部(bù)预计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作(zuò)用(yòng)。债券收益(yì)率或将随(suí)着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财(cái)政部的工作重点是如(rú)何(hé)为美债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第(dì)一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通(tōng)家庭可(kě)能成为购买美债异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造(zào)成极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美(měi)债的(de)重新发行(xíng)，有可能(néng)促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未(wèi)来还(hái)会加息的(de)措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美联储是否(fǒu)能进(jìn)一(yī)步确(què)认停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度(dù)。

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