2023年前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面(miàn)：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中国经济持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货(huò)币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季(jì)度超出预期的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财(cái)政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没(méi)有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出(chū)会维持(chí)货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从趋势上看无论经济(jì)增长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽(kuān)松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的(de)下(xià)降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可(kě)能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的(de)经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款(kuǎn)利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的(de)政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了(le)明年(nián)上半年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出(chū)现一(yī)个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于(yú)降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以实(shí)现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官员都认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应(yīng)根据未来(lái)几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续(xù)累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联(lián)储更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确(què)定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资(zī)产中取得(dé)相对(duì)较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得(dé)利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极的(de)在推动数(shù)字化的(de)进(jìn)程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机会(huì)主要来源于下游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的(de)使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度(dù)重视(shì)数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了(le)国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面的投入(rù)，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人等以满(mǎn)足(zú)自动化(huà)的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开发born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模型(xíng)，并非技术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是(shì)出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的(de)企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署(shǔ)大模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立(lì)法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提(tí)供(gōng)者(zhě)应该承担信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容(róng)安(ān)全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的(de)估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的(de)企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的(de)时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普(pǔ)遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看(kàn)，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出(chū)色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票(piào)投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们(men)同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整体回落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场(chǎng)，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科(kē)技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企；契合(hé)数(shù)字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风格可能(néng)阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策(cè)制定(dìng)者继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对高收益债(zhài)务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美(born过去式和过去分词是什么，bear的过去式过去分词měi)国的衰退周期所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价），而公司(sī)债券(quàn)收(shōu)益率相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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