来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧缩(su为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正ō)可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济(jì)，认为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月(yuè)以来的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度的(de)速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月(yuè)就业(yè)增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢(huī)复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖(tuō)累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈(tán)到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍(réng)是审视(shì)数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务(wù)协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特(tè)别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公(gōng)室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较低。

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