事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一(yī)天和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居(jū)民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？本次约束通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整(zhěng)到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他(tā)存(cún)款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)有所(suǒ)恢(huī)复(fù)，因城施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行(xíng)，人(rén)民(mín)币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存款的日(rì)期和(hé)金额(é)方能支(zhī)取(qǔ)，按存(cún)款人(rén)提前通知(zhī)的期(qī)限长短(duǎn)划分(fēn)为一天(tiān)通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取存(cún定性变量与定量变量区别在哪，定性变量与定量变量区别)款，七(qī)天(tiān)通知存(cún)款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协(xié)议(yì)，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余(yú)额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部(bù)分(fēn)按(àn)活(huó)期(qī)存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国人民银(yín)行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行(xíng)规(guī)定新(xīn)的利率上限，则7天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集(jí)中(zhōng)在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个(gè)人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。目前超过(guò)利率新规上(shàng)限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的(de)执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属(shǔ)于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利(lì)率上限的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当没有影响。

　　其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比(bǐ)超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观(guān)审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协(xié)定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率(lǜ)自律(lǜ)机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今年以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一(yī)般(bān)债(zhài)，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货(huò)物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜价、果价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利(lì)率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳(wěn)增长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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