文(wén)|招商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工业(yè)企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规(guī)模以上工业(yè)企(qǐ)业营(yíng)业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平(píng)均回(huí)收期进一(yī)步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等(děng)其他(tā)行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的主要拉(lā)动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核(hé)心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业(yè)的营业利(lì)润累计增速(sù)均出现回落(luò)，其中回落(luò)幅(fú)度较大的(de)行业主要是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回(huí)升幅(fú)度较大的行业(yè)主要是机械和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)进(jìn)一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的(de)增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等(děng)多个行业(yè)的利润增(zēng)速跌幅护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农副(fù)食(shí)品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好速度较慢，这也意味着下(xià)游行业(y护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端è)的利润(rùn)增速向上爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维持低(dī)位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始(shǐ)计算），如果按(àn)最(zuì)近(jìn)两次(cì)探底(dǐ)历(lì)史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压(yā)力(lì)，本(běn)轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析(xī)》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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