2022年是(shì)国内实施“双碳战(zhàn)略(lüè)”的(de)攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成长性(xìng)背景下(xià)，上市企业产量不断扩大，营收(shōu)、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中(zhōng)下游板块的盈(yíng)利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数据(jù)显(xiǎn)示，光伏设备产(chǎn)业链盈利参差不齐。光伏(fú)设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大板(bǎn)块，分(fēn)别(bié)是上游的硅(guī)料(liào)硅片生产加工板块(kuài)，中下(xià)游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润结构整体呈现金字(zì)塔结(jié)构，上游板(bǎn)块处于金字(zì)塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业(yè)净(jìng)增长的利润(rùn)贡献(xiàn)占(zhàn)比就高(gāo)达(dá)55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅片(piàn)价格(gé)下(xià)行预期增加，结合(hé)对企业经(jīng)营数据变(biàn)化的(de)分(fēn)析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去(qù)库存(cún)阶段，这(zhè)对于中下游企业来(lái)说(shuō)意味(wèi)着原材料成(chéng)本(běn)得到(dào)控制，利于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利润突破千亿，八(bā)成(chéng)企业利润增长

　　在(zài)“双碳战略(lüè)”背景下，作为(wèi)清洁能(néng)源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加(jiā)大对上市公司的扶持力(lì)度。金融界上(shàng)市公(gōng)司研(yán)究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在(zài)政府加大扶持(chí)背后，与之同步的是上市企(qǐ)业经营规模(mó)不断扩(kuò)大，利润增速可(kě)观。产量方面来看，根(gēn)据国家能源局(jú)数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业实现归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年(nián)增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增(zēng)速(sù)在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及(jí)100％以内(nèi)的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司(sī)在去年电池片(p三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式iàn)环节尤(yóu)其(qí)是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供不(bù)应求的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备(bèi)行业归母净利润增速居前(qián)的企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融(róng)界上市(shì)公(gōng)司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企(qǐ)业净(jìng)利(lì)润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光伏设备行业整体毛利率为22.91％。对(duì)各(gè)板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)分析发现，上(shàng)中(zhōng)下游呈现的(de)结果参差不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到(dào)光(guāng)伏产业(yè)的(de)红利，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业(yè)毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率(lǜ)不(bù)及行业平均(jūn)。

　　数据显示，上游(yóu)的硅料硅片(piàn)2020年毛(máo)利率为23.19％，在5个(gè)板块(kuài)中毛利率(lǜ)第2低，仅(jǐn)高过光伏电池(chí)组(zǔ)件。但2022年(nián)板块毛(máo)利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛利(lì)率较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源于供不应求背景下的涨价(jià)。作(zuò)为(wèi)光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料(liào)硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价(jià)格波动(dòng)巨大(dà)，但从2020年以来的数据(jù)来看，硅片价格依然处于高位。特别是上(shàng)半(bàn)年硅片价格持续高位运(yùn)行(xíng)，硅片需求端旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅(guī)片(piàn)、电池(chí)厂商纷(fēn)纷(fēn)与(yǔ)硅料企业签订巨(jù)额订单(dān)，提(tí)前完成备货。

　　上游(yóu)的头部企业(yè)代表之一(yī)通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指出受益于(yú)多晶硅产(chǎn)能缺口(kǒu)，相关(guān)产品持续扩产，价(jià)格(gé)同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而带动(dòng)毛利(lì)率(lǜ)提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板块进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的(de)企业容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家(jiā)上市公司，不容易(yì)形成(chéng)恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均归(guī)母净利(lì)润增速为172％，特(tè)别是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业(yè)2022年累(lèi)计归母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通(tōng)威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅(guī)片企业(yè)归母净(jìng)利(lì)润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总(zǒng)共(gòng)实现归母净(jìng)利(lì)润516.三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式66亿元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制(zhì)图：金融界上市(shì)公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游(yóu)”内(nèi)卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的(de)上(shàng)游(yóu)，中下(xià)游(yóu)涉及(jí)光(guāng)伏电池组件、光伏辅材等领域(yù)参与厂(chǎng)商(shāng)较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏(fú)设(shè)备中(zhōng)下(xià)游板块2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)呈现(xiàn)下行趋势，45家企业(yè)平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司(sī)盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅片(piàn)爆赚的背(bèi)后，是(shì)中下游45家企业2022年(nián)归母(mǔ)净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利(lì)润增长贡(gòng)献没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特别是光伏(fú)电池组件成为毛利(lì)率(lǜ)最(zuì)低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备行(xíng)业不同板块的毛利率(lǜ)情况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池(chí)组件(jiàn)板块11家上(shàng)市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属(shǔ)于(yú)沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居板(bǎn)块(kuài)第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电(diàn)毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵(hán)盖18家企业，企业数量(liàng)较多竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下(xià)滑，2022年(nián)平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的(de)主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利率在该板(bǎn)块第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外(wài)，作为逆变(biàn)器板块(kuài)的绝对龙头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去年逆变器(qì)全球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球(qiú)主(zhǔ)流(liú)市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放(fàng)慢(màn)，中下游(yóu)盈利能(néng)力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺(tǎng)赚”，中下游“内(nèi)卷(juǎn)”是行业写照，而自(zì)2022下(xià)半年硅料(liào)硅(guī)片价格自(zì)高(gāo)位走出(chū)下行趋(qū)势，行业(yè)格局将发(fā)生(shēng)怎(zěn)样的(de)改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示(shì)，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅片的(de)阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅(guī)业分会公布的最新(xīn)数据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶(jīng)硅(guī)片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元(yuán)/片，周环(huán)比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也可看出(chū)硅片(piàn)价格下(xià)跌对上游(yóu)公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今年一季(jì)度(dù)，大全能(néng)源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期(qī)增长动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季度存(cún)货周转率数据发(fā)现，无(wú)论是环比还是同比，相较而言都有明(míng)显下行趋势，说明当前有库(kù)存积压风险。以大全(quán)能源(yuán)为例，2022年一季度(dù)存货周转(zhuǎn)率(lǜ)为(wèi)2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周(zhōu)转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过(guò)于求(qiú)的(de)局面，在清理(lǐ)库存的(de)阶段下(xià)，硅片价格(gé)还有进一步(bù)下行空(kōng)间。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控(kòng)制(zhì)原材(cái)料成本，对提升(shēng)毛(máo)利(lì)率、营收率等有一定帮助。

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