事件

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累部(bù)分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食(shí)品中的(de)商(shāng)品、不(bù)完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材(cái)料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明五的大写是什么显上涨，分别(bié)较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但(dàn)文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机(jī)构：国(guó)金证券股份有限公司

未经允许不得转载：绿茶通用站群 五的大写是什么