来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从(cóng)主动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式(shì)修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，有(yǒu)望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需回(huí)落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和(hé)邮(yóu)政业增(zēng)加值增速(sù)明显(xiǎn)提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一(yī)季度(dù)房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的(de)分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的(de)量价(jià)分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其次是(shì)汽(qì)车(chē)制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备，与房地(dì)产新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也(yě)出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度(dù)均有(yǒu)望(wàng)提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年(nián)一(yī)季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支(zhī)出增(zēng)速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调(diào)查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年(nián)在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前看，电(diàn)气(qì)机械等装(zhuāng)备制造(zào)业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周末持(chí)平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一(yī)步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一(yī)段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重(zhòng)大不(bù)确(què)定性的(de)来源。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可能(néng)从(cóng)根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(杨亿巧对中杨大年对的对子好在哪里，杨亿巧对中会杨大年适来白事是什么意思yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟(méng)占全(quán)球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国(guó)脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中国(guó)家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年(nián)4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强(qiáng)调提(tí)振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机制；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关(guān)于营(yíng)造放心消费(fèi)环(huán)境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会(huì)介绍(shào)一季度工业(yè)和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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