2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中(zhōng)国香港注(zhù)册(cè)的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余(yú)时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席(xí)市(shì)场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富(fù)管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等(děng)持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货(huò)币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人工智(zhì)能(néng)将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸(zhū)多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对(duì)中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流动性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预(yù)期。日本目前处于(yú)一个极端(duān)宽(kuān)松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还(hái)是企业盈(yíng)利(lì)的修(xiū)复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和(hé)男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区(qū)间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下(xià)降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致(zhì)美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了(le)明年上半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还(hái)是非(fēi)常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调(diào)整利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流(liú)动性(xìng)下降和(hé)投资成本急(jí)剧(jù)上升，这已经在(zài)全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近(jìn)一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预(yù)期从(cóng)今年(nián)三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际(jì)情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能会推(tuī)动联(lián)储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结(jié)束加(jiā)息(xī)周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常更容(róng)易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的(de)硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百(bǎi)花(huā)齐放的格局(jú)，投资(zī)机(jī)会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技和软科(kē)技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大(dà)了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目(mù)前(qián)估值处(chù)于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存(cún)的(de)稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润(rùn)和现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学(xué)习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共(gòng)云服务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在(zài)一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人(rén)工智(zhì)能(néng)安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的(de)自律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在(zài)越来(lái)越多的企业客户(hù)开始转向规划(huà)私有部(bù)署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度(dù)持续(xù)放缓，衰退风(fēng)险增强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下(xià)走，利(lì)氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因率往(wǎng)下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们(men)，如(rú)果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长比美国快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中(zhōng)国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高(gāo)收益(yì)债的原(yuán)因(yīn)在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带(dài)来(lái)的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为美(měi)国的(de)盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为(wèi)不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市(shì)场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而(ér)言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候(hòu)也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利(lì)于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后续若进入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人(rén)民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定(dìng)者(zhě)继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美(měi)国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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