文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是(shì)收入(rù)修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于理财(cái)市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环(huán)比增加1.2小明王是谁的后代 小明王是男是女6万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束(shù)了(le)自去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研(yán)究院(yuàn)数据(jù)显(xiǎn)示百城首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提(tí)前(qián)还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流(liú)理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提前(qián)还(hái)贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表(biǎo)明当下(xià)居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随(suí)着(zhe)前期积压的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱(小明王是谁的后代 小明王是男是女ruò)迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的(de)背景下或将继续回(huí)流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大(dà)

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