2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来(lái)自(zì)香港(gǎng)投资(zī)基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英(yīng)国）股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过(guò)前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济持续快(kuài)速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它(tā)非(fēi)美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时(shí)间全球(qiú)经(jīng)济(jì)走势？雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质>

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么(me)主动收(shōu)紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么(me)因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是(shì)到了下半(bàn)年美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为(wèi)显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国(guó)，日本过去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的(de)经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们(men)认为中(zhōng)国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和(hé)地产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济的(de)压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年(nián)的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的修复，目前(qián)都(dōu)处(chù)在一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区(qū)的经(jīng)济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临(lín)的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一(yī)次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行(xíng)出(chū)现问题，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才会认真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半(bàn)年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现(xiàn)一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联储加息的(de)预期(qī)发生了较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境导致美元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反(fǎn)映出来了(le)。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们(men)认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美(měi)联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息后进入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融(róng)体系风险继续累积并形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能会(huì)推(tuī)动(dòng)联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数(shù)情(qíng)况下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一(yī)直以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎(hū)总是(shì)在最后一次(cì)加(jiā)息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来的(de)12个月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然(rán)的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式(shì)计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模较大(dà)、用户的(de)付费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数据方面(miàn)的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别(bié)是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公共(gòng)云(yún)服务商的(de)发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海(hǎi)量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然(rán)语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁显示(shì)出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出(chū)台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的(de)模(mó)型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了(le)偏差(chà)，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会(huì)思考在(zài)使用过(guò)程(chéng)中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过(guò)程中的(de)数据可能(néng)涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企业客(kè)户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效(xiào)率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人信息保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我(wǒ)们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的预期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向(xiàng)中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总需求下(xià)降和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利(lì)差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们(men)要(yào)为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母端制约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对(duì)估(gū)值均(jūn)处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有(yǒu)利于权(quán)益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创(chuàng)业(yè)板指的(de)吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏(sū)的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对(duì)分子(zi)端(duān)下(xià)行的定价不(bù)足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质反弹时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均(jūn)值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍然低廉(lián)，政(zhèng)策制定(dìng)者继(jì)续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债(zhài)券的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美国(guó)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质量(liàng)恶化的(de)预(yù)期而扩大。