近日，2022年营业收入303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷(lín)酸、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的关键材料(liào)，公司(sī)客(kè)户包括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华(huá)虹集(jí)团(tuán)、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一个(gè)冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是常(cháng)规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还(hái)用到了(le)更高纯度(dù)的(de)电子级磷(lín)酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东(dōng)还与(yǔ)第二(èr)大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即(jí)在(zài)兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事从(cóng)事湿电子(zi)大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同时会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二(èr)大(dà)客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售金额(é)比兴(xīng)福电子当(dāng)年食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除(chú)销售(shòu)给集成电路行业(yè)、显(xiǎn)示面(miàn)板(bǎn)行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工(gōng)品贸易商等其他行业(yè)客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要(yào)求高于一般的食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸(suān)产品等级实际为符合食(shí)品(pǐn)级要求(qiú)的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及(jí)追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是指公司发生的(de)与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性(xìng)质、金额或(huò)发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公司正常(cháng)盈利(lì)能力(lì)的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益(yì)后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛(máo)利(lì)率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水平(píng)。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成电(diàn)路(lù)客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水(shuǐ)平较高的集成电路(lù)用湿(shī)电子(zi)化学品销售(shòu)收入(rù)占比持续提(tí)升(shēng)，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品原材料(liào)价(jià)格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率(lǜ)维持(chí)在较高水平。

　　那么(me)，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能持续提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来看(kàn)，兴福电子控股股东(dōng)为上市公(gōng)司(sī)兴发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股东(dōng)为国(guó)家集成电路(lù)基(jī)金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发与国家(jiā)集成电(diàn)路基金(jīn)二期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权(quán)和随售(shòu)权存(cún)在可以“复(fù)活”的(de)条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过(guò)上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批文(wén)？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是(shì)没有(yǒu)例(lì)外。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处(chù)于(yú)正(zhèng)常待审核阶段的合(hé)合信息(xī)和先正达(dá)，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也(yě)有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交(大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资(zī)15亿(yì)元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一(yī)提的是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子增资时(shí)，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等原材料、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关联采购金额（不含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属(shǔ)公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的关(guān)联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额(é)的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期(qī)内液(yè)体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申报(bào)稿显示，在(zài)主营业(yè)务方面，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股东兴发(fā)集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子(zi)化学品相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团(tuán)及其(qí)控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报(bào)稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较(jiào)上年(nián)同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市场供需(xū)变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本(běn)线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品、特种化学(xué)品、食(shí)品添加剂等(děng)成长性产(chǎn)品(pǐn)市场需求总体良好，盈利(lì)能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第(dì)一(yī)季(jì)度(dù)平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一(yī)样，销量(liàng)数(shù)据不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿(shī)电子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法局(jú)的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团(tuán)可(kě)转(zhuǎn)债构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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