金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近(jìn)日的研(yán)报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行(xíng)需要资(zī)本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的(de)国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担(dān)心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一季(jì)度已经连(lián)续(xù)10个季(jì)度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的(de)债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速(sù)略(lüè)微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗(luó)列了(le)一下两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股(gǔ)权(quán)投资的(de)国(guó)企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得(dé)到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出(chū)，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝(jué)大(dà)多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望(wàng)而(ér)言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动在银行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策(cè)略报告(gào)中表示，经(jīng)济复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要(yào)的(de)行业催化剂(jì)，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气(qì在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动)延续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的(de)需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也(yě)在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能(néng)力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报(bào)行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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