4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎ1页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面n)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计41页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较(jiào)3月均值环(huán)比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从(cóng)3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤(yóu)其是(shì)汽(qì)车、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可(kě)能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑(yì)制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以来(lái)地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点/51页是一面还是两面啊，1页是一张还是一面.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价(jià)格同(tóng)比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不(bù)断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债(zhài)融资较去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基(jī)数(shù)下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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