5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小公(gōng)告(gào)体现出市场(chǎng)对这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股大涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企主题基(jī)金主(zhǔ)要涉及(jí)“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局(jú)可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金(jīn)发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期(qī)多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金申报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的(de)投资(zī)价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与(yǔ)到央国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引导更多(duō)资(zī)金参(cān)与央国企改革，更好发挥(huī)公募(mù)基金服(fú)务资(zī)本市(shì)场改革、服务实体经济和(hé)国家(jiā)战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人(rén)工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于(yú)行业本(běn)身(shēn)基(jī)本(běn)面在今年会有重大的(de)向(xiàng)上变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业(yè)会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半(bàn)年抓(zhuā)住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是(shì)今年以数字(zì)经济(jì)和(hé)“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是(shì)未来(lái)两年，在(zài)主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营(yíng)管(guǎn)理价(jià)值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果随之(zhī)改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报(bào)前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日(rì)常的投研流(liú)程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维(wéi)，需(xū)要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并(b灰姑娘作者是安徒生还是格林ìng)进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过深(shēn)入学习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机(jī)制、行业(yè)产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)在此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发(fā)生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的(de)。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极(jí)践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确(què)该体系的(de)框架是第一(yī)位(wèi)的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的(de)估值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的(de)企业社(shè)会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会(huì)价(jià)值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披灰姑娘作者是安徒生还是格林(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的(de)可(kě)持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展(zhǎ灰姑娘作者是安徒生还是格林n)等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值(zhí)的(de)关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直(zhí)言(yán)，这(zhè)需(xū)要在(zài)实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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