文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居(jū全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市)民(mín)存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续13个(gè)月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经(jīng)济(jì)和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房(fáng)的(de)结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因(yīn)为投资、购(gòu)房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居民提前(qián)还(hái)款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度(dù)人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的(de)不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法判(pàn)断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市

　　提前还贷规模(mó)扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继(jì)续(xù)降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来(lái)的(de)超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改(gǎi)善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房(fáng)需求逐(zhú)渐(jiàn)释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差(chà)，居(jū)民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人(rén)提前偿付的(de)金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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