事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执(zhí)行，其中国(guó)有银行(xíng)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什么(me)？通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的(de)目的(de)更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为(wèi)提前一(yī)天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的(de)部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近(jìn)我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词>13.5％）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源于(yú)目前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年(nián)期(qī) LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备(bèi)全(quán)面下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行(xíng) 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：资(zī)短端(duān)金利率下(xià)行(xíng)、美(měi)元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天和提前七天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。在存(cún)入款项时(shí)不约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知(zhī)存款必须提前(qián)一(yī)天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人(rén)和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额(é)度(dù)以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)。协定(dìng)存款是(shì)指银行与客(kè)户签(qiān)订协(xié)议，约(yuē)定结(jié)算账(zhàng)户的(de)每日(rì)留(liú)存金额，结算账户每日余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需(xū)要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利(lì)率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个(gè)人(rén)通知存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前(qián)超(chāo)过利率新规上限的主要(yào)为城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款与普通存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)投(tóu)向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个(gè)百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来(lái)源于住户部(bù)门(mén)。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行(xíng)平(píng)均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存款(kuǎn)利(lì)率明显偏高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触(chù)发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收(shōu)益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银行下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产销售回(huí)暖，五一过后因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅上行，人民(mín)币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭(xù) 王(wáng)胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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