文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断经(jīng)济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的原因(yīn)一是居(jū)民(mín)存(cún)款理财(cái)化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居(jū)民收入和(hé)消费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规(guī)模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市(shì)场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回(huí)流(liú)理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超(chāo)额存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并(bìng)非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱(ruò关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗)。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的(de)主要(yào)流向。但是因为按(àn)揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄(xù)释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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