公募基金交易(yì)结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式(shì)之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛(shèng)兴一(yī)年持(chí)有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了(le)行(xíng)业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目前基金结算模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是(shì)最(zuì)早(zǎo)出现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基(jī)金分别(bié)由博道(dào)、易(yì)方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发(fā)证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券(quàn)结模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需(xū)实际(jì)上的银证(zhèng)转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报(bào)交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前端验(yàn)资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰(fēng)富了(le)公(gōng)募基金与证券(quàn)公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异(yì)化的(de)需(xū)求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商(shāng)业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机(jī)构为广大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结(jié)算资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创新点(diǎn)，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金无(wú)需三(sān)方(fāng)存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠(qú)道的(de)商业模式创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示(shì)。

　　“对(duì)于(yú)公募基(jī)金管理人(rén)而(ér)言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结算模式(shì)，有禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气两方面好处：一是(shì)，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了(le)开(kāi)户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式(shì)体现出了(le)？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限制(zhì)的(de)痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户(hù)与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完(wán)善(shàn)业(yè)务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终资金对账实现证券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账，可防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人(rén)结(jié)算模(mó)式，该(gāi)模(mó)式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算(suàn)备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商(shāng)三(sān)方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头部(bù)基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行了(le)探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表(biǎo)示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激(jī)发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更(gèng)有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式(shì)均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券(quàn)、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银(yín)行托管人结(jié)算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席(xí)位直连(lián)报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资(zī)金和(hé)证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在(zài)2017年启动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一(yī)共(gòng)有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正(zhèng)式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着(zhe)权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等(děng)产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金公(禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气gōng)司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结模式能(néng)有效(xiào)推(tuī)动券商和(hé)基金公司(sī)的合(hé)作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结(jié)模式(sh禁欲可以恢复性功能吗，禁欲多久可以恢复肾气ì)保有量(liàng)会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的(de)匹配度、业绩(jì)表现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务(wù)”的基(jī)金(jīn)公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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