美国债(zhài)务上限危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了(le)一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约。根据(jù)美国国会预(yù)算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生产(chǎn)总值比例(lì)已(yǐ)超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现(xiàn)过实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上限危机仍(réng)可从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧(rèn)性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府(fǔ)债务(wù)共有(yǒu)22次触及法定上限，每次(cì)债务上限触及后均(jūn)得(dé)到了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限解决(jué)前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的(de)可能(néng)性非常(cháng)低，但此前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相(xiāng)对于美(měi)国和发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益(yì)于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤(yóu)其看好中国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长较去年(nián)第四季有(yǒu)所改善，有助提振对中国(guó)资(zī)产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎(hū)被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协议(yì)的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的(de)一个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市(shì)场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴照银(yín)对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有(yǒu)确(què)定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以(yǐ)及全球(qiú)资本市(shì)场并没有对美国债务(wù)上(shàng)限问题过度反应，整体(tǐ)表现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美债危机的叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总经理兼投资总(zǒng)监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角度(dù)出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是(shì)多(duō)元化低相关(guān)性资(zī)产配置、二是支付保险费的另类(lèi)策(cè)略，为(wèi)组合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明(míng)显的超额收益(yì)，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定比例的避(bì)险资产(chǎn)有(yǒu)助对(duì)冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖(xiào)令(lìng)君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债(zhài)季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续(xù)走高，因(yīn)为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下(xià)跌(diē)，因(yīn)此以(yǐ)期权(quán)保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是另(lìng)一种方式。美债违约并非(fēi)我们(men)的(de)基准(zhǔn)假设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做多(duō)波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳非对称对冲(chōng)策略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对(duì)美股(gǔ)也是一大利好。他还认(rèn)为，美国政(zhèng)府的财(cái)政(zhèng)支出得到了保(bǎo)证，世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空在两年内可以继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市(shì)场报以乐观。可见随着(zhe)美债(zhài)上(shàng)限谈判的(de)尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美(měi)国财(cái)政政策(cè)和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已经投票(piào)通过债(zhài)务(wù)上(shàng)限法案，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度回到美(měi)国未来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖原则(zé)，联储可能(néng)会(huì)持续关注就业数据和(hé)工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息(xī)的(de)乐观预期存(cún)在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国(guó)经济(jì)韧性好(hǎo)于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联(lián)储(chǔ)还(hái)会继续加息(xī)的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后，美(měi)国财政部预(yù)计将可于(yú)未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随(suí)着市场流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流出经济而(ér)上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币(bì)政(zhèng)策世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空(cè)停止(zhǐ)缩(suō)表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为代表的贸(mào)易顺差国是(shì)否购买美债；第三(sān)，美国(guó)国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美联储美联储停止加息和(hé)缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美(měi)联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度。

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