金(jīn)融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债的(de)规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提(tí)出，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提(tí)下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之(zhī)间(jiān)债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支持地(dì)方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。<东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿/p>

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地(dì)方债务(wù)主要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由(yóu)地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市(shì)场化运(yùn)营主体，地方政府不再(zài)对(duì)城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的(de)高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资(zī)的规(guī)模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约(yuē)

　　当(dāng)前(qián)市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中(zhōng)西(xī)部省份，城投债的收(shōu)益(yì)率普遍高(gāo)于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对(duì)政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债务(wù)问(wèn)题(tí)，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的(de)孩(hái)子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也希望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十(shí)三届(jiè)全国委员(yuán)会第五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复中表示，将适(shì)时出(chū)台制度(dù)规(guī)定及操作细则(zé)，探索国(guó)有权(quán)益份额规范(fàn)化(huà)退出的(de)有效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿(cháng)还债(zhài)务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没东周和西周的区别是什么意思，东周和西周的区别在哪儿有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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