5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售(shòu)。这则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发行，市场对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基(jī)金在(zài)排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化(huà)因素的，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半(bàn)年(nián)，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题(tí)基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基金积极布局央国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与(yǔ)到央(yāng)国(guó)企(qǐ)投资。另(lìng)一方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经(辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲jīng)济和国家(jiā)战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估(gū)和人工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基(jī)本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的(de)机会(huì)，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大(dà)幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推(tuī)进，大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基(jī)本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特(tè)估(gū)的投资机(jī)会，判(pàn)断中特估(gū)的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露(lù)的(de)持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根据(jù)偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港(gǎng)股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持(chí)股总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日(rì)常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投(tóu)研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实(shí)地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思路(lù)和(hé)财务导向(xiàng)的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的(de)认(rèn)识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特(tè)估(gū)”应(yīng)该是在(zài)此(cǐ)基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家(jiā)战略导向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系(xì)，而(ér)不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念(niàn)所(suǒ)涉(shè)及到的(de)行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万家基(jī)金一直非常(cháng)关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领(lǐng)域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随着时局(jú)的(de)变化(huà)，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明(míng)确(què)该体系(xì)的框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误(wù)区(qū)，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式(shì)要(yào)充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会(huì)责任等辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在(zài)价值的积(jī)极(jí)作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科(kē)学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策(cè)略构建等(děng)实(shí)务(wù)工(gōng)作(zuò)中，都有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化(huà)指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市(shì)场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的(de)估(gū)值体系(xì)与传统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和(hé)估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经(jīng)济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的(de)企(qǐ)业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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