5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告(gào)体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估(gū)”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一(yī)个(gè)催(cuī)化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布(bù)局(jú)可(kě)以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和(hé)发行，行(xíng)情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸(tū)显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务(wù)资本(běn)市(shì)场改革、服务实(shí)体(tǐ)经济和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的(de)和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能(néng)源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前重点(diǎn)关(guān)注(zhù)三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地(dì)方国资所(suǒ)在的行(xíng)业，民营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大(dà)的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等(děng)。同(tóng)时，随(suí)着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投资(zī)机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是(shì)今年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在(zài)每一(yī)个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生(shēng)显著正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少(shǎo)基金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年(nián)报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报十(shí)大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计(jì)了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度超过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据(jù)统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企持股总市值占港股(gǔ)持股总(zǒng)市值(zhí)的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落(luò)实(shí)到日常的投研流(liú)程和实践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对(duì)国央(yāng)企的(de)固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构建专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思路(lù)和(hé)财(cái)务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种(zhǒng)新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一(yī)直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的(de)变化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化，也(yě)在增(zēng)加相关(guān)行业的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常重(zhòng)要，投资(zī)者的(de)认可和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能(néng)否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济(jì)的(de)支柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会(huì)价(jià)值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价值(zhí)、符合国(guó)家战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分(fēn)析在(zài)估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的(de)市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合(hé)理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实践中(zhōn可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句g)进行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 可惜天空不作美的意思，天空不作美的意思下一句