文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静(jìng)团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企业(yè)营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业(yè)进一步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续(xù)成为(wèi)拉动(dòng)工业企业(yè)利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主要(yào)细分(fēn)行业(yè)中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度(dù)较大的行业(yè)主要(yào)是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是(shì)机械(xiè)和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业(yè)企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中(zhōng)的(de)成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制(zhì)企你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增(zēng)速(sù)依然(rán)为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资(zī)源综合利用(yòng)的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此外(wài)叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回(huí)升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造等多个行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的(de)利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度(dù)较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设(shè)备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造(zào)业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文(wén)教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润(rùn)增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业企业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正(zhèng)最早(zǎo)也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本高居不下(xià)导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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