事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什么？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款。通知(zhī)存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限(xiàn)。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本(běn)次(cì)约束(shù)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的(de)利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天(tiān)的(de)两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分(fēn)为一天(tiān)通知(zhī)存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前(qián)七天(tiān)通知(zhī)约定支取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度以(yǐ)内(nèi)的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前(qián)利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行(xíng)个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下(xià)调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的(de)主要(yào)为城商行和农商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也(yě)主要来(lái)源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部(bù)门(mén)。但随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产配置或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财(cái)政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触(chù)发因素(sù)。

　　是(shì)否是新(xīn)一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备(bèi)充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车、地(dì)产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周(zhōu)均成交面积两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行，人民币(bì)被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停