事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的(de)设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用(yòng)车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字rong>政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额(é)度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存款(kuǎn)利率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为何需要(yào)规(guī)定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行(xíng)规(guī)定新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)了国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过(guò)央行新规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集(jí)中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金(jīn)回(huí)流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置(zhì)或回流(liú)表外，对(duì)应(yīng)的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商(shāng)业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束(shù)通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)的触(chù)发因(yīn)素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始？目前十年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合(hé)理(lǐ)调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部分(fēn)全(quán)国(guó)性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续加(jiā)码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积(jī)两年(nián)平(píng)均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等(děng) 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受(shòu)五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎ平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字n)港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通(tōng)行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价(jià)格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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